青岛债券怎么挑？我看三年城投债的几点体会

青岛在山东算是经济底子最厚的城市，2023年GDP接近1.6万亿，一般公共预算收入过1200亿，财政自给率在全国城市里排中上游。所以聊山东城投债，绕不开青岛。我自己从2021年开始盯青岛的债，中间买过也卖过，踩过坑，这里把一些真实感受写出来，给同样在看青岛债券的人做个参考。

市级平台和区县平台差别不小

先分清层级。青岛市级的主要是城投、国信、华通、地铁这几家，背后是市国资委，再融资和协调资源的能力明显强一档。区县层面就复杂了，西海岸新区体量最大，平台也最多；城阳、即墨、胶州各有自己的主力平台；平度、莱西属于财力偏弱的县级市。同样评级的债，利差能差出一两百个BP，这就是区域溢价。

我的经验是，看青岛的债别只盯评级。AA+在青岛满地都是，关键看这几样：

• 区域财力：看一般公共预算收入，别只看GDP，土地依赖度高的要打折
• 平台地位：是不是当地核心平台，主营是不是公益性业务
• 债务口径：宽口径债务率比狭义债务率更有参考价值
• 担保情况：有没有市级平台或AAA主体担保，差别很大
• 到期节奏：未来两年集中到期的，再融资压力要提前算

黄岛财力好，但债务规模也大，属于"能还得起但压力不小"；平度莱西财力弱，不过存量债少，有时候性价比反而更高。这东西没有绝对的好坏，看你怎么权衡。

我踩过的两个坑

第一个坑是只看利差。2022年有只区县债收益比市级高一大截，我图便宜买了，后来发现那个区土地出让收入掉得厉害，二级市场流动性也差，想卖的时候挂了好几天才成交。说白了，多出来的那点收益，可能还不够你付流动性的代价。

第二个坑是忽略政策变化。2023年下半年化债政策落地以后，一些弱资质平台的估值反而修复了，但另一些非标占比高的平台压力更大。同一轮政策，对青岛不同区域的影响完全不一样。西海岸这种有产业支撑的受影响小，纯靠土地周转的平台就得重新算账。我当时没及时调仓，白白错过了一波估值修复。

所以我现在看青岛债券，会先问三个问题：这个平台的钱从哪来，到期拿什么还，出问题的时候谁会来兜。三个问题里有两个答不上来，我就直接跳过。

青岛债券整体我觉得还是值得看的，产业基础摆在那，不像有些城市全靠卖地撑着。但别把它当成无风险。选债的逻辑说到底是选区域、选平台、选条款，收益高的地方风险一定藏在某个角落。真要下手，先问自己能不能接受持有到期，再考虑二级市场能不能顺利出掉。想清楚这两点，再谈推荐不推荐。